8月以來，傢俱板塊明顯跑贏全市場。其中，軟體傢俱企業顧家家居股價上漲8.22%，歐派傢俱也上漲8.26%，木地板賽道龍頭大亞聖象更是大漲24.36%。
而在兩個月前的研報中，廣發證券就提出，在竣工週期後移、精裝景氣度向上、競爭格局優化三重因素的催化下，傢俱板塊行情將至，有望帶動板塊估值向上重估。
實際上，從4月份以來，傢俱板塊已呈現出明顯的上漲態勢。木業傢俱行業指數漲幅高達31.29%，龍頭個股顧家家居股價從34.41上升至60.50，漲幅超過70%，港股敏華控股也高達137.65%。
那麼，傢俱股此番大漲，是意味著傢俱板塊整體開始啟動，亦或是行情的尾聲?
一般認為，傢俱行業具有典型的地產後週期性。根據新時代證券近期研報，住宅銷售週期與傢俱銷售週期變化之間存在6-30個月的時滯。國內疫情影響下，今年1-2月份國內住宅房屋新開工面積、竣工面積大幅減少44%、24.30%。但逐步復工後，地產開發投資也逐漸恢復。
資料顯示，今年上半年全國房地產開發投資同比上升1.9%。據廣發證券研究所預計，2020年是此次實際竣工週期的釋放階段，疫情下竣工增速回暖時間將延後至2020年中後期。在隨之而來的交房高峰的帶動下，傢俱需求量有望迅速上升。
此外，精裝房趨勢也將帶動配套傢俱需求向上。根據新時代證券研究所，我國2019年精裝房滲透率32%，與已開發國家相比還有增長空間。而精裝房配套產品中建材、廚衛部品配套率均在90%以上。
也就是說，在政策支援下，若我國精裝房滲透率提升，將進一步開啟傢俱市場空間。
然而，前述的種種利好，更多地帶來短期效應。如果從長期來看，傢俱行業又面臨著怎樣的前景呢?
傢俱市場的發展與我國的城鎮化程序密切相關，城鎮化空間的縮小、未來增速的放緩，將降低傢俱市場規模增速。
資料顯示，2019年全國城鎮化率提升至60.6%。根據世界城鎮化發展普遍規律，城鎮化率到達60%後，整體增速便開始放緩。
中國社科院農業發展所研究員李國祥也指出，由於基數變大，現在整體城鎮化速度略有放慢。長期來看，城市群增速的放慢使得土地拆遷、商業住宅需求降低，那麼傢俱滲透率的上升空間也相應縮小。
另外，傢俱行業與房屋竣工面積的高相關度，也意味著二者“一榮俱榮，一損俱損”。
在“房住不炒”的大政策基調下，房地產未來銷售週期的回升將面臨更大的壓力。
就在上個月，中央房地產工作座談會重申“房住不炒”政策，並強調堅持“三穩”目標，因城施策。地方層面，杭州、東莞等十餘城市也收緊了房地產調控政策。
財信研究院副院長伍超明在中國商報採訪中曾表示，隨著疫情逐漸得到控制，房地產市場也開始呈現出投資、銷售雙活躍局面。但在“房住不炒”和“穩地價、穩房價、穩預期”政策的引導下，預計土地購置面積增幅有限。7月以來，房地產市場調控邊際收緊訊號已頻頻顯現。
此前，在2018年房地產下行週期，以及國家地產調控政策趨嚴背景下，傢俱製造企業業績也隨之出現大幅滑坡。新時代證券研究所資料顯示，2019年，傢俱製造企業中15.05%處於虧損狀態。
中國產業資訊網也指出，地產紅利的消退，較大程度上意味著傢俱行業的天然高增速難以為繼。在地產“寒冬”，傢俱企業唯有加強自身綜合能力，才能實現逆勢增長。
實際上，在地產“寒冬”帶來的傢俱“寒冬”，疊加網際網路品牌競爭、消費升級等多重因素推動下，傢俱製造企業也確實在積極調整商業模式，以加強企業綜合能力。
一方面，產品由大規模、機械化成品傢俱轉變為定製傢俱。定製化傢俱可以滿足消費者個性化、節省空間以及實現風格統一化的需求，在近幾年市場空間快速擴張。
資料顯示，2018年，我國定製傢俱市場規模超過了2500億元，其中定製櫥櫃市場滲透率超過60%。新興年輕消費主體追求個性化和品牌的消費觀念，有望擴大定製傢俱市場空間。根據億歐網，近兩年購買傢俱的90後群體中，74.7%會選擇定製傢俱。
而定製傢俱從單一產品向全屋空間擴充套件，也是明顯的趨勢。資料顯示，購置櫥櫃的消費者中，約69%選擇購買整體廚櫃，選擇購買成品櫥櫃的僅佔13%。
智研諮詢認為，大家居能實現集體內部資源共享，協同效應顯著，客單價的天花板也更高。在此趨勢下，定製傢俱企業也逐步延伸產品線，豐富產品矩陣，爭取步入“全屋定製+整裝”。
另一方面，傢俱企業定製產品也開始嘗試線上線下一體的O2O營銷模式，並運用人工智慧、大資料等技術賦能。如2018年4月，索菲亞與天貓聯手打造了全國首家全屋定製智慧門店，消費者線上下智慧門店完成面部訊號識別，生成新賬號或繫結淘寶天貓賬戶後，即可在店內全程自主下單。另外，店內還設有3D場景漫遊、雲貨架等，豐富消費者購買體驗。
新商業模式的轉變，有望改變原有的行業格局。新時代證券表示，隨著個性化、高階化消費觀念的演變，消費者更看重產品品牌、質量，產能規模大、品牌效應強的頭部企業有望贏得中長期市場份額。
廣發證券也認為，線上線下一體化的消費場景下，頭部賣場和傢俱品牌商線上營銷引流更具優勢，將加速零售端市場份額向頭部聚集，龍頭效應將更加明顯。
那麼，新商業模式還存在著什麼問題，阻礙著行業格局的轉變?
首當其衝的是產品同質化問題。對比市面上定製傢俱產品，無論是其外觀還是材料都非常相似，並未體現出“定製”的特色。
中國產業資訊研究指出，同檔次定製傢俱產品較為相似，只是在質量管控、風格搭配方面略有不同。而產品同質化現象與傢俱行業低進入門檻、企業低研發能力密切相關。
而同質化的產品既使得傢俱行業格局分散，又導致品牌溢價能力低，從而降低行業整體利潤率。資料顯示，2018年九大傢俱上市公司總營收僅佔國內定製傢俱市場12%的市場份額。從單一品類看，2019年國內定製櫥櫃CR4 僅 10.14%，與美國56.5%的 CR5相比，格局極為分散。
另外，同質化的產品導致品牌的低溢價能力，使得部分企業只能依靠價格戰爭奪市場份額。在某傢俱銷售平臺上，有消費者反映，定製傢俱產品外觀都差不多，最後乾脆通過價格選擇傢俱品牌。由此，行業整體利潤率受到負面影響。
“定製化產品+O2O營銷”模式則對產品供應鏈提出更高的要求，品牌需要在個性化訂單和規模化生產之間尋求平衡，爭取實現個性化的規模生產。這不僅需要快速適應市場需求變化的生產系統，還需更高的商品分銷、庫存等供應鏈其他環節管理效率，對供應鏈系統的智慧化程度提出更高的要求。
可見，雖然短期利好下傢俱行業有望迎來基本面回暖，但從長期來看，傢俱行業的競爭格局並未明晰。
而對於股價的連續大漲，一位私募投資總監似乎道出了行業Beta屬性的真相：“市場好的時候講投資邏輯，只要邏輯通順了估值與長期發展都不重要，目前來看，家居行業的投資邏輯很順”。